事件。江淮汽车公布2017年年报,销售收入达到492亿元,同比减少6%,归母净利润4.3亿元,同比减少63%。
   
传统乘用车销量下滑是业绩下滑的主要原因。2017年公司SUV销量下滑56%,主力车型S3由于车型老化被竞品抢占市场份额,新车型S7未能达到预定销量目标;轿车车型虽然同比增长26%,但仅有3.4万台难以拉动整体销量。2017年公司乘用车整体产能利用率仅49%,板块毛利率仅11%,成为业绩下滑的主要原因之一。
   
新能源补贴缩减以及安凯客车亏损也同时拉低了业绩。2017年新能源乘用车国补加地补整体单车下滑40%左右,这使得公司整体新能源业绩增长未能跟上销量增长。同时,公司并表公司安凯客车由于受新能源客车补贴下降影响,亏损2.3亿元,影响江淮0.5亿元左右业绩。
   
瑞风MPV继续提升市场占有率。2017年公司MPV销量达到6.5万台,在行业下降20%的大背景下,逆增长3.01%,巩固了MPV业务优势。瑞风MPV在传统中低端商用车MPV市场上继续保持优势的同时,几款新车型在家用MPV市场也开始受到欢迎。
   
继续稳固商用车领先企业地位。2017年公司轻型商用车销售21.02万辆,同比增长2.78%,产品力、营销力、品牌力提升;重型商用车销售5.25万辆,同比增长21.81%,产销再创新高;整体来看公司商用车领先企业地位仍然稳固。
   
与大众合资新能源车成为2018主要看点。江淮大众已经获批,纯电动SUV车型今年即将上市,其销量表现将直接影响江淮估值。我们认为江淮在纯电动车型技术方面的积累结合大众的品牌力,江淮大众销量前景值得期待。
   
投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润6.5亿、8亿,目前对应2017、2018年动态估值23、19倍,江淮大众车型上市有望拉动公司估值上行。