事件。
   
公司发布2017年一季报:实现营收137亿元(-6.5%);归母净利3亿元(-2.19%);扣非净利2亿元(-17.5%);EPS0.14元(-26.32%)。同时,公司一季度汽车销量16万辆(-16.8%)。
   
点评。
   
一季度受乘用车市场影响业绩略有下滑,商用车表现亮眼。公司一季度营收及净利双降,非经常性收益近1亿元(主要为大额递延收益及税收返还的政府补贴),与公司主营业务关联不大,扣除后净利润下滑达17.5%,核心原因系乘用车业务大幅下降所致,而商用车业务维持16年四季度趋势继续上行,改善整体业绩下滑情况:1)公司一季度乘用车销量7万辆(-43.2%),其中,SUV下滑最为明显(-49.7%),外部原因为国家购置税减半政策退坡所造成的16年底消费提前透支,小排量乘用车市场整体下行,拖累公司产品表现;内部原因为公司一季度缺乏新产品刺激市场(中型SUV瑞风S7于4月车展亮相),预计二季度开始销售回暖;2)新能源乘用车一季度销量0.2万辆(-63.1%),受目录影响1/2月销量基本归零,3月逐步打开,IEV7/IEV6E/新IEV4三剑齐发,未来新能源乘用车销售有望提速;3)商用车方面,卡车继续发力,一季度超8万辆(+28.7%),重卡销量翻番(+101.9%),驱动业务营收利润双升,缓解整体业绩下滑压力。
   
“联姻大众+牵手蔚来”,加码新能源布局。1)与大众的新能源车项目合作协议申请省级审批已经通过,已进入国家审批阶段,且双方规划在2018年底前推出首款纯电产品;大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,驱动国内新能源产业链发展;2)公司与蔚来汽车的战略合作关系意在拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展,首款量产纯电动SUVES8将于17年底上市,按合作约定将由江淮代工,且公司一季度在建工程21亿元(+50.1%),我们推测工程部分项目为蔚来汽车生产线准备。
   
投资建议。
   
公司一季度喜忧参半:乘用车业务下滑的趋势预计在二季度有望转好,新产品(瑞风S7及三款新能源轿车)的推出将对市场需求形成一轮冲击,尤其是S7为公司未来上量重点车型;另一方面,商用车预计同比依然维持较快增长。战略层面,看好公司乘用车业务“SUV+新能源车”部署,大众合资、蔚来代工等多元化合作为长期业绩赋予弹性,16年45亿元定增落地资金储备充足,且股权激励项目提供安全边际。预计公司17-19的EPS为0.71元、0.79元以及0.97元,对应的PE为15、13以及11倍。给予公司6个月目标价14.3元,维持“买入”评级。