事件
   
公司发布2017年5月产销快报:单月汽车售3.6万辆,同比-24.3%;17年累计售24.0万辆,同比-17.2%。其中,乘用车方面,SUV售0.7万辆,同比-63.7%,MPV售0.5万辆,同比+17.7%,轿车售0.3万辆,同比+140.3%;商用车售2.0万辆,同比-11.6%;新能源车售0.3万辆,同比+69.1%。
   
点评
   
新能源乘用车iEV6E爬坡势头较好,A00级别席卷市场。公司在多款新能源乘用车3月成功进入北京新能源车目录后,开始贡献可观销量,5月新能源车售0.3万辆,同比+69.1%、环比+36.6%,在纯电车领域重新回到前列位置。其中,A00级轿车iEV6E连续两月数据亮眼,4/5月销量分别为0.17/0.25万辆,在同级别新能源轿车中占据一席之地,主要销售地区为北京、安徽等地。公司在新能源乘用车方面布局完善,17/18年均有新车型发布计划,在新能源车市场保持高弹性。
   
商用车主要产品轻卡逐步实现全面国V升级,国IV库存预计在3Q17倾销完毕。5月轻卡售1.3万辆,同比-22.7%,环比-33.3%,而产量数据持续两月维持同一水平(1.2万辆左右),我们判断:1)公司在主营商用车产品轻卡业务上正在经历国V发动机的升级,目前配备国IV发动机的轻卡产品已经停产,生产线上100%配套国V发动机,因此,两个月产量数据如此接近;2)配备国IV发动机的产品仍存在积压库存,此部分库存预计会在3Q17完全解决;3)公司在政策规定前提前实现发动机国V升级,彰显轻卡领域的强劲竞争力,为后续升级后的产品销售上量做好准备。
   
“联姻大众+牵手蔚来”,大力加码布局新能源。
   
1)公司与大众中国正式签订合资合同,本次合作对于大众及其关联公司而言将有利于实现碳排放与燃油消耗限值达标;而江淮方面,大众的加入在技术、管理体系等方面帮助公司全面提升产品竞争力,提高品牌知名度,并带动电动车核心零部件国产化,驱动国内新能源产业链发展;同时合资公司会在研发制造新能源车的同时,拓展增值服务;
   
2)公司与蔚来汽车的战略合作意在拥抱互联网、实现传统制造业与互联网行业融合发展,并提升公司新能源车整体制造工艺水平。首款产品蔚来ES预计于18年初实现量产,目前正在进行配套工厂储备工作。
   
投资建议
   
公司未来自主方面,商用车(轻卡)稳健发展,新能源乘用车有望提供增量。战略层面,公司“联姻大众+牵手蔚来”,新能源方面的多元化合作为长期业绩赋予弹性。预计公司17-19的EPS为0.71元、0.79元以及0.97元,对应的PE为
   
14、13以及11倍。给予公司6个月目标价14.3元,维持“买入”评级。
   
风险提示:车市下行风险;新车型销量不及预期;项目合作进程不达预期。