目标价 5.61元,首次覆盖给予“增持”评级。依托皮卡进城等政策,公司商用车业务将得到改善,叠加乘用车业务的突破,我们预测公司2019-2021年的 EPS 为 0.15/0.27/0.34元,参考可比公司(商用车行业)考虑江淮汽车与大众、西亚特的三方合作,给予一定溢价,给予2019年 20.78倍 PE,对应目标价 5.61元。
   
预计商用车业务(未来以轻卡为主)后续受益于汽车下乡、皮卡进城等政策有望逐渐好转。商用车业务占公司总收入 42%,2019年 1-7月,公司轻卡销量为 11.7万辆(同比-4.17%),其中 7月销量为 1.3万辆,同比+11.3%,边际改善明显,预计 “大吨小标”事件对轻卡销量的影响逐步减弱。此外,公司陆续推出了纯电动物流车帅铃 i6-R350、纯电动皮卡帅铃 i3-T330等车型,并与康明斯成立合资公司增强了轻卡领域的竞争力。
   
公司与大众合作开发纯电动车平台,并于 2021年前引进西雅特品牌,预计其成为业绩主要增长点(以投资收益体现) 。公司近年来将新能源汽车作为战略性核心业务,2019年 H1公司销售纯电动乘用车 3.9万辆,同比+95%,占其乘用车销量 41%。进入 2019年,公司与大众的合作逐步深化,2019年 4月,公司发布新能源第三代系列产品,其中与大众共线生产的纯电动 SUV iEVS4最高续航里程达 600公里。
   
此外,江淮大众全新品牌 SOL(思皓)首款纯电动车型 E20x 预计在2019年 H2正式上市。
   
催化剂:汽车下乡等国家政策、江淮大众西雅特合作取得进展。
   
风险提示:商用车市场景气度不及预期、新能源汽车销量不及预期。