事件:
   
公司2017年一季度实现营收136.75亿元,同比减少6.47%;归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比减少2.19%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.90亿元,同比减少17.52%;基本每股收益0.14元。
   
投资要点:
   
毛利率同比基本持平,三项费用控制较好
   
公司17Q1营收同比小幅下滑6.5%,主要是因为乘用车销售不振;营业外收入同比大幅减少7.4亿元,则是受新能源汽车销量下滑的影响。公司17Q1毛利率为10.75%,与去年同期基本持平;公司费用控制较好,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.02%、5.24%和-0.41%,同比分别下滑3.52、0.84和0.37个百分点。此外公司本期非经常性损益较去年同期增加约3400万元,主要是因为政府补助增长较多。
   
新能源汽车销售逐步恢复正常,全年表现值得期待
   
公司新能源汽车17年1-2月受相关政策变化以及价格不确定的影响,销售基本处于停滞状态,3月开始逐步恢复正常,销售1502辆,同比减少16.7%。近日,江淮公布了三款新能源汽车iEV6E、iEV7与2017款iEV4的售价,除了国补和地补外,厂家还提供了1.5万元的i蓝众享基金,补贴后的价格从4.95万元-8.95万元,定价策略极具进取心。特别是全新上市车型iEV6E,其终端售价不到5万元,这是继北汽EC180,第二款终端售价低于5万元的纯电动车型,而续航里程在250km以上的iEV7终端售价也不到9万元,较为激进的定价策略也彰显了公司对于新能源汽车板块的重视,后续销售有望持续向好。此外,亮相上海车展的蔚来ES8受到高度关注,有望于年底上市;而大众与江淮的合作正在等待相关政府部门对于合资公司的批复,双方合作的第一款纯电动SUV有望于18年投放市场。我们认为公司借助与大众和蔚来的合作,新能源汽车业务将迈上全新台阶,迎来更为广阔的发展空间。
   
卡车板块有望销量和盈利能力双升,提供业绩弹性
   
一季度公司的货车板块延续了去年以来的亮眼表现,轻卡销售6.2万辆,同比增长14.16%;重卡销售1.9万辆,同比增长101.94%。考虑到公司在高端轻卡领域优势明显,而重卡也专注于牵引车,后续将显著受益于排放和消费升级以及物流需求的持续增长。此外合营公司纳威司达和朝柴动力,公司的发动机自配率也在持续提升,这一方面可以增加公司的投资收益,另一方面也将有效修复公司轻卡板块的盈利能力。卡车板块的销量与盈利能力的提升将为公司的业绩提供弹性。
   
SUV销量大幅下滑,MPV表现较好
   
16Q1公司SUV销量为4.5万辆,同比下滑49.7%,大幅低于预期。其中公司原本优势明显的小型SUV形式严峻:连续两年获得小型SUV销冠的瑞风S3一季度销量断崖式下跌,同比减少65%,销量仅有原本主要竞争对手哈弗H2的30%;而S2的销量同比下降幅度也达到43%。瑞风S5则受益于出口市场的优异表现一季度销量同比增长68%,但由于基数较小,整体影响有限。公司一季度MPV的销量表现明显优于SUV,同比下降14.6%,这主要是由于16进行产线升级导致公司16年1月MPV的批发基数较高,与15年一季度销量相比,增长13.5%,表现较好。新车方面,上海车展上越级紧凑型SUV瑞风S7启动预售,定位中高端MPV的瑞风M6亮相,预计三季度上市,加上于去年底上市的中高级轿车A60,公司乘用车板块以做精做优为宗旨,力求向上突破。全年来看,我们预计公司SUV销量同比将明显下滑,而MPV则将获得较好的增长。
   
维持“推荐”评级。
   
我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.67、0.77、0.84元,市盈率分别为15倍、13倍、12倍,维持对公司的“推荐”评级。
   
风险提示
   
(1)公司乘用车销售大幅下滑;
   
(2)新能源汽车增长不及预期等。